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光大银行将理财事务分拆独立建立子公司,标志着银行业将财物办理事务进步到一个新的高度,代表了未来银行“大资管”的我开展方向。因为银行资管子公司是新式事物,国内没有对应标的供参阅,咱们企图经过参照国外银行、稳妥业财物办理事务开展以及国内公募基金、券商资管子公司等相似标的来研讨理财子公司未来的开展方向与盈余水平,并企图未其估值。

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一、海外大型银行稳妥集团的“大资管”的开展方向将是差异化、特征化、品牌化。其差异化首要表现在方针客户有显着的分级,高端私家银行、中端理财及低端群众商场层次分明;特征化首要表现在财物办理能力上,许多组织专精与固定收益、量化等特定范畴;品牌化表现在其长时间成绩逾越基准后构成的品牌影响力。归纳来看,面向个人出资者的组织出资规划相对广泛,尤其是高端客户私家银行。而面临组织、公司客户的资管公司更倾向于走专业化特征化的路途。

二、我国银行资管事务开展方向

从世界经历来看,银行资管事务开展形式依据方针客户不同分为三类,1、高端客户/私家银行形式(UBS、美林),2、针对组织客户的专业化特征化形式(安联、道富),3、针对中端客户及群众商场的万能形式(嘉信理财),就我国银行理财商场而言: 1、没有构成如债券、量化、ETF等具有明显产品优势,缺少面向专业组织的特征办理能力; 2、少量私家银行抢先的银行具有了向高端私家财富办理开展的潜力,但全面发力需要堆集(如需要在出资范畴上做拓宽),面向中小出资者的传统理财项目不会被扔掉; 3、大多数银行理财部分开展的模版是相似嘉信理财的“金融/理财超市”+“高端客户个性化服务”形式。该形式有利于银行业估值的进步。

三、产品线剖析。银行财物办理子公司可能会选用与公募基金相似的产品线,面临中小出资者发行标准化产品,添加净值型与权益产品的比重,若将私家银行部分合并进资管子公司或独立分拆,相当于公募基金的专户部分。 四、光大资管子公司盈余水平剖析。依据光大理财14年数据与公募基金、券商资管类比核算,其理财事务净财物约40亿元,净赢利11-12亿元。未来几年光大理财规划与赢利增速有望坚持高增加,3年内公司理财子公司净赢利奉献有望超越40亿元。

五、光大资管子公司怎么估值?现在上市券商均匀PE(TTM)达65倍,考虑到光大理财的高增加,假如将光大资管事务按静态70倍估值核算,其11-12亿赢利估值水平达800亿,较公司现在2500亿市值进步30%以上。

六、从PB视点对光大非息收入全体估值。用券商的PB水平来预算银行整个非息收入。2014年年底,光大银行利息收入占比78%,非利息收入占比22%,给予信贷事务1.3倍PB,非信贷事务3倍(券商),核算可得PB可达1.7倍。(=0.78。1.3+0.22。3)。

七、出资主张:1、公司财物负债结构调整继续,减轻财物质量下滑压力。2、公司财物办理能力抢先同业(理财财物占总财物比重30%以上),理财事务拆分建立子公司,有望明显进步公司估值。猜测15年继续加强不良财物处置力度,净赢利同比增加6%,15年EPS0.66元,进步评级至“买入”,方针价进步至8元。

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